Publicat: 07 de setembre de 2026 –
OR: SEGURETAT O ESPECULACIÓ? UN ACTIU AL CENTRE DEL NOU DEBAT FINANCER
L’or ha tornat a ser notícia, però no pels motius habituals. Després d’anys d’augment sostingut, el metall preciós ha registrat correccions significatives fins i tot en un context d’alta tensió geopolítica i incertesa econòmica. Aquest comportament aparentment contradictori ha reobert un debat clàssic als mercats: l’or continua sent un actiu refugi segur o s’ha convertit, en part, en un actiu més subjecte a dinàmiques especulatives?
L’or continua sent un actiu de refugi segur? Per què l’or torna a estar en el punt de mira als mercats?
Font: Diaphanum, de Bloomberg.
La resposta no és binària. Com sovint passa en finances, el comportament d’un actiu depèn tant dels seus fonaments com de la narrativa que l’envolta. Quan una tesi d’inversió es fa popular i esdevé consens, l’oportunitat per a un augment addicional disminueix i augmenta la probabilitat de correccions. Això és en part el que pot estar passant amb l’or en certs moments del cicle.
L’or encara és un actiu de refugi segur?
En els darrers anys, l’accessibilitat de l’or a través d’ETFs, derivats i productes cotitzats en borsa ha canviat la naturalesa d’invertir en aquest metall. Ja no és només un actiu físic que es manté a llarg termini com a reserva de valor, sinó també un instrument financer que forma part d’estratègies tàctiques, carteres apalancades i models quantitatius. Això implica que, a curt termini, el seu preu pot moure’s més per fluxos i posicionament que per factors estructurals.
A això s’hi afegeix un fenomen que els inversors han observat en diversos episodis recents: l’anomenada “correlació de crisi”. En temps d’estrès financer sever, molts actius que haurien de diversificar tendeixen a moure’s en la mateixa direcció, simplement perquè els inversors venen el que poden, no el que volen. En aquests episodis, l’or pot caure juntament amb accions o bons, almenys temporalment, posant en dubte la seva eficàcia com a cobertura immediata.
El pes dels mercats de derivats també hi juga un paper, on l’apalancament i les estratègies de seguiment de tendències poden amplificar els moviments. Quan es produeixen liquidacions forçades, la volatilitat augmenta i l’or pot comportar-se més com un actiu arriscat que com un refugi segur.
Per què l’or torna a estar en el punt de mira als mercats financers
Tanmateix, centrar-se només en aquesta dimensió tàctica seria una visió incompleta. El paper de l’or no es pot entendre sense mirar el context monetari a llarg termini. Durant dècades, les economies desenvolupades han respost a cada crisi amb polítiques monetàries més expansives, tipus d’interès més baixos i un augment sostingut del deute públic. Aquestes polítiques han estabilitzat el sistema, però també han augmentat la dependència de la liquiditat i han incrementat la sensibilitat dels mercats a qualsevol canvi en les condicions financeres.
En aquest context, l’or manté una característica que pocs actius tenen: no és un passiu de ningú. No depèn de la solvència d’un emissor, ni de la política monetària d’un banc central, ni dels beneficis d’una empresa. El seu valor no rau en generar ingressos, sinó en preservar el poder adquisitiu a llarg termini en escenaris d’inestabilitat monetària o financera.
Aquest argument és encara més rellevant en un moment en què el paper tradicional de la renda fixa com a actiu defensiu està sent qüestionat. Durant dècades, la combinació d’accions i bons ha estat la base de la diversificació. Però en un entorn d’inflació més persistent i tipus reals incerts, aquesta relació inversa entre accions i bons ja no es pot donar per feta. Quan ambdós actius cauen al mateix temps, la cartera clàssica perd el seu principal mecanisme de protecció.
Geopolítica i reserves d’or: el nou escenari global
A això s’hi afegeix un factor geopolític cada cop més visible: la fragmentació de l’ordre internacional i l’ús d’eines financeres com a instrument de política exterior. En aquest context, alguns països han augmentat les seves reserves d’or com a manera de reduir la seva dependència del sistema financer internacional basat en la moneda. Aquesta mesura suggereix que, més enllà de les fluctuacions a curt termini, l’or continua jugant un paper estratègic en el sistema monetari global.
Per tant, el debat sobre l’or no s’hauria de plantejar en termes absoluts — sigui refugi segur o no — sinó en termes d’horitzó temporal i funció dins la cartera. A curt termini, l’or pot comportar-se com un actiu financer més, subjecte a fluxos, posicionament i episodis especulatius. A mitjà i llarg termini, la seva evolució està molt més lligada a factors estructurals: inflació, deute, la credibilitat de les polítiques monetàries, estabilitat financera i geopolítica.
En realitat, la qüestió subjacent no és què farà l’or el proper trimestre, sinó quin paper volem que tingui en una cartera dissenyada per sobreviure a escenaris incerts. I això és una qüestió de gestió de riscos, no de rendibilitat.
Durant anys, els inversors han pogut construir carteres relativament senzilles que funcionaven raonablement bé: accions per créixer, bons per estabilitzar i liquiditat per cobrir necessitats. Avui dia, aquest equilibri és més inestable. La inflació, el deute, la geopolítica i els canvis en el sistema monetari han complicat l’equació.
Així doncs, val la pena invertir en or avui?
En aquest nou entorn, l’or no és una bala màgica, però tampoc és una relíquia del passat. Simplement és un actiu diferent. I en un món on molts actius es comporten cada cop més de manera similar, posseir alguna cosa diferent pot ser més valuós del que sembla.
Potser per això l’or continua a ser notícia. No tant pel que fa el seu preu a curt termini, sinó pel que representa: una forma de protecció contra la incertesa quan la confiança en tot la resta comença a ser qüestionada.
Parla amb un assessor financer
Rafael Ciruelos
Soci i director de selecció de fons a Diaphanum
